Hoy, voy a compartir con ustedes un extracto de una carta de temporada que escribí a los clientes de IMA, en la que hablo de Uber, Qualcomm y comparo a mis hijos con acciones. Además, voy a compartir algunos pensamientos que no formaban parte de la carta.
Mi libro, "Soul in the Game", se publicó hace un año. Para celebrar esta ocasión, mi equipo creó un tráiler del libro. Realmente espero que lo disfrutes.
Sé que recibiré muchas preguntas sobre la música increíble que suena en este tráiler. Bueno, me alegra que lo hayas preguntado. Esta es probablemente una de mis piezas de música favoritas; es la Variación 18 de la Rapsodia sobre un tema de Paganini de Rachmaninoff. Escribí sobre ello aquí (ver año 1992) y aquí.
Los dolores de crecimiento de la madurez
Cada viernes por la noche, cuando mi familia se sienta a cenar, miro a mis hijos y me recuerdo lo afortunado que soy. Mis hijos mayores, Hannah de 17 años y Jonah de 22 años, se están convirtiendo en jóvenes adultos increíbles con muchas cualidades que me gustaría emular.
¡Se están convirtiendo en mis modelos a seguir!
Recientemente, Jonah instaló controles parentales en su teléfono (¡completamente por su cuenta!) para limitar su uso de las redes sociales. Reemplazó eso por tiempo de lectura. Me inspiré en Jonah y también puse controles parentales en mi teléfono. Hannah está leyendo a Dale Carnegie y está aplicando activamente los conceptos que está aprendiendo en su vida diaria. Mia Sarah solo tiene nueve años, pero ya puedo ver su potencial para ser una persona amable, tener una curiosidad interminable y ser resiliente.
Hoy, cuando miro a mis hijos, experimento una gran cantidad de orgullo de ser padre.
Esto no siempre fue así, especialmente con Jonah. Ya he escrito sobre esto muchas veces. En su último año de secundaria, tenía una mentalidad de víctima. Tenía un promedio de calificaciones de 1.3 y culpaba a todos menos a sí mismo por sus malas notas. En ese momento yo estaba ligeramente preocupado, porque veía un gran potencial en él y sentía que iba a estar bien. Como era de esperar, en su último año maduró y tuvo un promedio de calificaciones de 3.9, y ahora es un estudiante magna cum laude en la Universidad de Colorado en Boulder.
Recientemente, mientras revisaba nuestra cartera, experimenté un sentimiento similar de orgullo de padre. Varias de nuestras empresas cuyos negocios estaban estancados en su "primer año" han madurado y están en su "último año".
Por supuesto, hay una diferencia significativa entre las empresas en la cartera y los niños: no podemos elegir a nuestros hijos, mientras que elegimos cuidadosamente nuestras empresas. Además, no podemos deshacernos de nuestros hijos, pero sí podemos vender nuestras empresas.
Aquí hay otro matiz. Muchas veces, compramos estas empresas porque estaban en su "último año"; esto es lo que las hacía infravaloradas. Nuestra investigación nos llevó a la conclusión de que sus dificultades eran transitorias y que a medida que maduraran, el mercado las revalorizaría.
Uber (UBER)
Compramos Uber cuando las acciones eran universalmente odiadas (Lea mi artículo detallado aquí). Es la única vez que recuerdo que un puñado de clientes se acercó para preguntar si mis hijos estaban tomando decisiones de inversión por mí. Terminé escribiendo un ensayo muy extenso explicando nuestro razonamiento detrás de la compra. Por supuesto, el momento de la compra no podría haber sido peor: la compramos unas semanas antes de que la pandemia envolviera la economía mundial y la paralizara.
Avancemos unos años. Uber ha demostrado ser un negocio resistente que salió de la pandemia mucho más fuerte: redujo su fuerza laboral en una cuarta parte y su negocio de entrega de alimentos se expandió. Uber fue agresivo al traer de vuelta a los conductores a su plataforma a medida que la economía se reabrió, y así le ganó la cuota de mercado a Lyft, que ahora está mucho más complicado. Los ingresos han estado creciendo a un ritmo muy rápido: el último trimestre aumentaron un 29%. La compañía finalmente genera flujo de efectivo positivo; no depende de la bondad de extraños (mercados de capital o deudas).
La innovación y la mejora constante son señales de una gran empresa. Aquí hay un ejemplo reciente que los padres de adolescentes pueden apreciar. Hasta hace poco, debías tener 18 años para usar Uber. Ahora, los adolescentes de 13 a 17 años pueden ser agregados a las cuentas de sus padres. Cuando solicitan un Uber, los padres son alertados. El adolescente es asignado al conductor con la mejor calificación disponible, alguien que ha estado en la plataforma durante mucho tiempo. El padre puede monitorear la ubicación de su hijo en todo momento. Además, el audio permite a los padres escuchar las conversaciones en el automóvil. Aunque este producto solo abarca al 13% de la población estadounidense, es el 13% que necesitaba desesperadamente transporte y hasta ahora dependía únicamente de sus padres. Ahora esto ya no es necesario.
El negocio de Uber avanza a gran velocidad: el crecimiento de los costos se rezaga significativamente detrás del crecimiento de los ingresos y, por lo tanto, la rentabilidad está aumentando significativamente. En el precio actual, la capitalización de mercado de la compañía es de aproximadamente $75 mil millones (esto es lo que nos costaría comprar toda la compañía). Los analistas proyectan que Uber generará flujos de efectivo y ganancias netas superiores a $7.5 a $10 mil millones en unos pocos años. Esto está en línea con nuestro análisis. A medida que la compañía comienza a generar flujos de efectivo, esperamos que las acciones se revalúen mucho más alto. Si logra las estimaciones de flujo de efectivo mencionadas y se negocia a 15-20 veces los flujos de efectivo libres, las acciones se duplicarán o triplicarán.
Es poco probable que el crecimiento de Uber sea lineal, pero lo vemos como un negocio inevitable. No necesitas tener una gran imaginación para ver que el uso de viajes compartidos, que gradualmente se está integrando en la sociedad, aumentará en el futuro, y que esto no disminuirá.
Uber, que fue visto como un posible fracaso por muchos de nuestros clientes, está avanzando constantemente de su primer año a su último año.
Qualcomm (QCOM)
El negocio principal de QCOM en telefonía móvil está alcanzando la madurez. Sin embargo, la compañía ha estado invirtiendo en negocios que tienen un crecimiento significativo por delante.
QCOM tiene una posición muy sólida en la industria automotriz. Visité la sede de QCOM en San Diego en 2016, y ya en ese momento estaban discutiendo el automóvil digital. Hoy, QCOM es la única compañía que ofrece una solución digital completa para fabricantes de automóviles. Lo llaman el chasis digital.
Los fabricantes de automóviles, con la excepción de Tesla, no son buenos en software o tecnología en general; son buenos en fabricar piezas mecánicas. Aquí es donde entra QCOM. El chasis digital deQCOM permite a GM, Ford y otros fabricantes construir un automóvil digital y definido por software (piensa en Tesla). QCOM proporciona módulos personalizables que vienen con un sistema operativo, software, CPUs, módems y sensores. Los fabricantes de automóviles pueden personalizar estos módulos para crear su propia apariencia y experiencia.
Tesla mostró a los fabricantes de automóviles tradicionales cómo será el automóvil del futuro: una computadora sobre ruedas. QCOM es su mejor oportunidad para desarrollar uno.
Años y miles de millones de dólares invertidos en este segmento están dando resultados: QCOM ha anunciado que tiene un flujo de negocios de $30 mil millones en este sector.
La estrategia de QCOM en este negocio es brillante. Tiene una asociación de desarrollo con BMW. BMW sabe lo que sus clientes quieren, y QCOM sabe cómo desarrollarlo. BMW obtiene la propiedad intelectual de QCOM de forma gratuita, a cambio de que QCOM obtenga una de las mejores contribuciones de un fabricante de automóviles a su tecnología.
Los automóviles eléctricos consumen aproximadamente entre 10 a 15 veces más contenido digital (hardware y software) que los automóviles tradicionales. A medida que la mezcla de automóviles se incline hacia los vehículos eléctricos, también lo hará los ingresos de QCOM en este segmento. QCOM apunta a generar $10 mil millones en ingresos automotrices para 2028.
QCOM tiene una buena oportunidad de hacer avances significativos en las CPU de las computadoras portátiles. Estoy escribiendo esto en una MacBook Air de Apple, que funciona con el chip M1 personalizado de Apple basado en la arquitectura ARM. Apple dejó de utilizar los chips x86 de Intel y desarrolló los suyos propios. La duración de la batería de esta MacBook es de 18 horas; tenía suerte si obtenía tres horas de duración con mi laptop Lenovo con Windows. No puedo decirte lo liberador que es no tener que preocuparme por cargar mi laptop.
Hace un año, QCOM compró una compañía fundada por ingenieros de Apple que crearon el chip M1. QCOM está trabajando en colaboración con Microsoft para crear un chip basado en la arquitectura ARM que alimentará la próxima generación de computadoras portátiles. Debería estar disponible en 2024. Debería tener una duración de batería similar a las MacBooks. Estas ventas serán complementarias para QCOM.
La inteligencia artificial está muy de moda hoy en día. Bueno, QCOM también tiene una participación en ese campo. Está creando procesadores que aceleran el procesamiento de IA en los teléfonos. Según entiendo, hasta el día de hoy, QCOM es la única compañía que tiene un procesador de teléfono con esta capacidad.
QCOM domina el espacio de la realidad aumentada/virtual con sus microchips. También es el mayor beneficiario del Internet de las cosas (IoT). Por ejemplo, los chips de QCOM se pueden utilizar en semáforos conectados que le indican a los automóviles si la luz está en verde o rojo, en equipos industriales conectados que notifican si una pieza está a punto de desgastarse y hasta logran hacer un seguimiento y monitoreo más eficiente de la salud y el comportamiento de los animales gracias al “ganado conectado”.
QCOM es una empresa visionaria con una increíble ventaja competitiva (enorme propiedad intelectual, economías de escala, enorme investigación y desarrollo), un buen balance general y una excelente administración. A corto plazo es probable que QCOM pase por algunas dificultades, lo cual explica la caída en el precio de las acciones. La compañía está lidiando con un exceso de microprocesadores debido a la pandemia y al cierre y reapertura de China. Sin embargo, a largo plazo, su futuro se ve muy prometedor. Al momento de escribir esto, la acción se encuentra a $120. Estimamos que las ganancias a corto plazo rondan los $9 aproximadamente; sin embargo, de manera conservadora, estimamos las ganancias dentro de cuatro años en alrededor de $13. Aplicando un múltiplo de 15 veces las ganancias, obtenemos un valor de $200 por acción.
Algunas reflexiones adicionales, no provenientes de la carta a los clientes de IMA:
Siempre siento un nivel bajo de ansiedad cuando comparto mis análisis de acciones, generalmente provenientes de mis cartas a los clientes, con mis lectores. Temo que alguien lea mi análisis y compre ciegamente las acciones. Al comprar una acción, debemos considerar cómo encaja en nuestra cartera; pueden surgir nuevos datos y podemos cambiar de opinión. Además, rara vez discuto el tamaño de la posición.
Permítanme explicar esto.
Asignamos un peso objetivo para cada acción basado en su descuento respecto al valor justo. Por ejemplo, si creemos que una empresa vale $100, el tamaño de posición objetivo será del 3% cuando esté a $70, del 4% cuando esté a $50 y del 5% cuando esté a $30. Aunque estos descuentos no sean reales, son correctos en términos generales.
Aplicamos esta metodología a toda la cartera, una acción a la vez.
Por ejemplo, Qualcomm representa entre el 2% y el 3% de nuestra cartera, aunque esto no se pueda inferir de mi análisis. El tamaño de la posición de Uber fluctuó significativamente con su precio; compramos una posición mucho mayor a $26 que la que tenemos hoy a $44. Estos matices son importantes, pero a menudo se pasan por alto cuando yo (y la mayoría de los inversores) hablamos sobre acciones individuales.
Además, lo que se pierde en mi análisis de acciones individuales, o en el de cualquier otra persona, es cómo los inversores llegamos a nuestra convicción. Hay un dicho que dice: "La vida no se trata del destino, sino del viaje". Esto también se aplica a la inversión. Hay un valor tremendo en hacer investigación: leer informes anuales, estudiar la industria, escuchar las conferencias de ganancias y construir modelos financieros. Realizar estas actividades te brinda una sensación tangible de la empresa, algo que no puedes obtener de la opinión de otra persona. Esta sensación (convicción) solo se puede obtener a través del trabajo realizado.
Artículo disponible en inglés aquí.
Vitaliy Katsenelson es el director ejecutivo de IMA, una firma de inversión de valor ubicada en Denver, Estados Unidos. Ha escrito dos libros sobre inversiones, que fueron publicados por John Wiley & Sons y que se han traducido a ocho idiomas. Soul in the Game: The Art of a Meaningful Life (Harriman House, 2022) es su primer libro que no trata solo de inversiones. Puedes obtener capítulos bonus inéditos enviando tu recibo de compra a bonus@soulinthegame.net.
Por favor, lee aquí la siguiente aclaración importante.