Carta a un joven inversor

La pintura es de mi padre, Naum Katsenelson

Durante todo el mes de agosto estamos recaudando dinero para Tikva Children Home (Odessa), una organización benéfica que ayuda a huérfanos judíos ucranianos y refugiados de guerra en la maravillosa ciudad que recientemente ha sido bombardeada por Rusia. Hasta ahora, con tu ayuda, hemos recaudado $14,000.

Si donas al menos $40 a Tikva Children Home, te enviaremos por correo una copia firmada de "The Little Book of Sideways Markets" (El Pequeño Libro de los Mercados Laterales). Si donas $100 o más, te enviaremos por correo tanto "The Little Book of Sideways Markets" como "Soul in the Game" (¡ambos firmados!). Por favor, envíale a Barbara una prueba de tu donación y tu dirección de envío (solo direcciones en EE. UU.) al correo electrónico: pa@imausa.com.

Carta a un joven inversor

Mayo 2019

Recientemente, mi empresa estaba contratando a un analista junior, alguien que trabajaría directamente conmigo. Antes solíamos publicar anuncios anteriormente y nos llegaban cientos de currículums, los cuales teníamos que revisar minuciosamente para encontrar a un candidato con el perfil y la experiencia adecuados.

A lo largo de los años, hemos tenido alrededor de treinta pasantes trabajando con nosotros para ayudarnos con la investigación. Hemos aprendido por experiencia que la formación académica, la experiencia previa e incluso trabajar con personas con designación CFA, tienen escasa capacidad predictiva en cuanto a si alguien acabaría realizando investigaciones sobresalientes o simplemente promedio. Por ende, opté por abordar de manera algo distinta el proceso de selección para este puesto. Exclusivamente un factor se volvió genuinamente relevante en esta ocasión: la pasión.

¡Sí, la pasión!

La inversión, aunque puede ser un esfuerzo muy estimulante y gratificante, también puede ser (y a menudo lo es) muy frustrante. Decisiones minuciosamente investigadas y bien pensadas no siempre alcanzan los resultados esperados (puedes agradecerle a la Madre Aleatoriedad por eso). Pero incluso cuando las decisiones tienen éxito, el tiempo de gestación hasta la realización puede ser de años.

La pasión es el combustible que mantiene a un inversor entusiasmado, orientado al proceso y enfocado en el valor, incluso en momentos en que los mercados están divorciados de la realidad, cuando sientes que estás viviendo la definición de la locura de Einstein: hacer lo mismo una y otra vez y esperar un resultado diferente.

Hay un dicho en el baloncesto: No puedes enseñar la altura. En el caso de la inversión, no puedes enseñar la pasión.

¿Cómo descubres si los solicitantes realmente son apasionados?

Crea barreras para que los candidatos las superen. Intencionalmente, logré que solicitar trabajo fuera un ejercicio que consumiera mucho tiempo. Pedimos lo siguiente a los candidatos: Enumera los libros que has leído en los últimos doce meses (no solo libros de inversión); danos una muestra de un análisis de una idea de acción; escribe algunos párrafos sobre dos personas (vivas o fallecidas) que más te han impactado y dinos por qué; cuéntanos acerca de tres libros que más te han impactado y por qué; y finalmente, escríbenos una carta de presentación para decirnos por qué estaríamos cometiendo el error más grande de nuestras vidas profesionales al no contratarte.

Contactamos a universidades locales y publicamos esta posición en redes sociales. Alguien en Facebook opinó que no le gustaría postularse para un trabajo que requiriera tanto esfuerzo. Mi respuesta fue: solo necesito a una persona (y obviamente él no lo era).

Recibimos cuatro docenas de solicitudes. La mayoría de ellas eran simplemente currículums con una carta de presentación estándar que predeciblemente decía algo así como "Estimado gerente de contratación, soy increíble. Contrátenme", las ignoramos por completo.

Sin embargo, recibimos una docena de cartas de presentación que respondieron a cada pregunta planteada en la descripción del trabajo. Estudiamos detenidamente estas cartas, realizamos varias entrevistas y contratamos a una persona que fue mucho más allá de lo que solicitamos en nuestro cuestionario.

Después de completar este proceso, sentí que les debía a los candidatos que habían hecho su tarea la cortesía de al menos retribuirles con mi tiempo. Me puse en contacto con ellos y les ofrecí reunirnos en persona o por teléfono.

Aquí está la razón...

Sé exactamente cómo se sienten la mayoría de los graduados universitarios. Recuerdo que cuando me gradué de la Universidad de Colorado en 1997, me sentí completamente perdido. No tenía idea de qué hacer a continuación. Mientras pensaba en qué consejo daría a nuestros candidatos, me di cuenta de que simplemente tenía que pensar en qué consejo me daría a mí mismo veinte años más joven. Hice lo que suelo hacer cuando pienso: me senté a escribir.

Así que sin más preámbulos…

Carta a un joven inversor (o a mi yo más joven)

Citando a Mark Twain, no dejes que la educación interfiera con tu aprendizaje. Recuerdo que cuando me gradué de la universidad, me sentía revitalizado por la Teoría Moderna de Cartera (Modern Portfolio Theory o MPT, por sus siglas en inglés). Estaba listo para calcular betas e ir en una expedición en busca de una frontera eficiente... solo para descubrir que la MPT, aunque le valió a Harry Markowitz el Premio Nobel, no era utilizada por los profesionales. Es utilizada por académicos y consultores (siendo estos últimos académicos que no lograron encajar del todo en el mundo real).

La MPT es un modelo y, al igual que muchos modelos económicos, viene con una advertencia en letra pequeña: "Ceteris paribus", que se traduce del latín como "manteniendo todo lo demás constante". Debes ser muy cauteloso cuando veas esta frase; te está diciendo que ignores lo que no encajó en esta elegante fórmula, que en este caso es la suposición de que los seres humanos son racionales. Crear una teoría basada en esta suposición es tan útil como construir un avión utilizando la física que asume que el mundo es plano o poniendo la gravedad en letra pequeña de "ceteris paribus".

He tenido miles de conversaciones con otros inversores profesionales y aún no he tenido una conversación profunda y significativa o un debate sobre beta o la frontera eficiente.

Encuéntrate a ti mismo. La estrategia de inversión es como una prenda ajustada: el hecho de que a alguien más le quede y se vea bien no significa que sea adecuada para ti. Tu estrategia de inversión debe adaptarse a tu personalidad; debe envolver tus sesgos y experiencias de vida. Solo descubrirás tu estrategia, aquella que se adapte a tu personalidad, cuando te enfrentes a situaciones reales, cuando comiences a invertir dinero real.

Lo que me lleva al siguiente punto.

Simplemente hazlo. La mejor manera de aprender a invertir es haciéndolo. No hagas carteras de papel. Toma tanto dinero como puedas permitirte perder (porque podrías perderlo) e inviértelo. Considera esta suma como una matrícula del mundo real y comienza a invertir en una acción a la vez. La parte más difícil de invertir es mantener la racionalidad cuando los mercados te golpean en la cara. Las carteras de papel no te golpean en la cara; lo peor que te harán es cortarte con papel. Comprender las emociones que las pérdidas y las ganancias evocan en ti y lidiar con estas emociones es sumamente valioso.

No te concentres en construir una cartera completamente diversificada. Tu enfoque inicial debe ser el análisis de acciones, no la construcción de carteras. No tendrás tiempo suficiente para hacer una investigación profunda para construir una cartera diversificada de 15 a 25 acciones. En este punto de tu carrera, la profundidad es más importante que la amplitud.

Invierte, no hagas apuestas. Realiza el análisis con la diligencia y el cuidado que le brindarías a la inversión del ahorro para la jubilación de tus padres.

Documenta tu investigación. Imagina que estás trabajando como analista en un fondo mutuo de inversión y escribiendo una presentación sobre una acción para un gestor de cartera. Y luego, después de que haya escuchado tu consejo, le estás informando sobre qué hacer a continuación. Te prometo esto: aprenderás mucho al documentar y escribir tu investigación. Esto te mantendrá con los pies en la tierra. Y hay otro beneficio importante: cuando solicites un trabajo de analista, tendrás algo que compartir que te distingue de todos los demás (muchos con mejores antecedentes educativos) que están solicitando el puesto.

Te recomendaría revisar los análisis de inversión en ValueInvestorsClub.com. Este sitio web fue creado por Joel Greenblatt, un inversor excelente que escribió The Little Book That Beats the Market y You Can Be a Stock Market Genius valores"(Por cierto, recomiendo mucho ambos libros) 

Tiene 250 miembros (yo soy uno de ellos). Es muy difícil convertirse en miembro, pero puedes explorar cada idea que se haya publicado allí con un retraso de 90 días. Aquí es donde puedes aprender qué tanta profundidad y rigor debe tener tu investigación. Los análisis publicados allí son realizados por inversores de valor comprometidos, no por académicos, personas que respaldan sus palabras con sus acciones.

¿Cómo comenzar? ¿Qué acciones comienzas a analizar primero? Hace poco un compañero que tenía títulos universitarios y de posgrado en ingeniería aeroespacial me hizo esta pregunta. ¿Cuál crees que fue mi respuesta? Le dije: "Probablemente sepas más que la mayoría de las personas de tu edad sobre la industria aeroespacial. Crea un mapa de la industria y luego conoce cada empresa en la industria".

Si mientras estudiabas en la universidad trabajabas a medio tiempo en un restaurante, y si no te cansaste de ello, los restaurantes y los distribuidores de alimentos serían un buen lugar para comenzar. Es más fácil comenzar a analizar algo que ya comprendes. Al hacerlo, estás eliminando una capa adicional de complejidad relacionada con el aprendizaje de la física de una industria.

Acepta la ambigüedad. Cuando resuelves problemas de física, esperas que las respuestas se extiendan varios dígitos más allá del punto decimal. La física es una ciencia exacta. En las clases de inversión, te proporcionaron insumos precisos para introducir en modelos matemáticos y se esperaba que arrojaras respuestas exactas. Pero a diferencia de los recursos que te dieron en los problemas de clase, los problemas del mundo real son imprecisos; de hecho, pueden ser bastante complicados. Así que presta atención al consejo de John Maynard Keynes: "Preferiría estar vagamente en lo correcto que precisamente equivocado". La vaguedad correcta proviene de comprender cómo funcionan las cosas y las relaciones entre variables.

Aprende a decir "no lo sé". No puedes ser un experto en todo. Alguien que tiene una respuesta para todo probablemente sabe muy poco. Decir "no lo sé" cuando no sabes requiere honestidad y confianza en uno mismo, y abre puertas para el aprendizaje.

Haz amigos inversores. Mi vida en los últimos veinte años se ha enriquecido al tener a mi alrededor a grandes amigos inversores. Hoy en día, mis amigos inversores son realmente solo mis amigos, con quienes comparto y debato sobre acciones, aunque también hablamos sobre los temas normales: familia, hijos, etc. Invertir no tiene que ser un viaje solitario y estéril; de hecho, no debería serlo. Cada inversor, sin excepción, pasará por un período en el que se sentirá como un completo idiota: el mercado te hará sentir así en ocasiones (créeme en esto). Si te has rodeado de amigos inversores adecuados (humildes, no arrogantes, empáticos, que te levanten el ánimo, en vez de deprimirte), te proporcionarán el apoyo que te ayudará a sobrellevar este momento difícil. Además, si te rodeaste de amigos más inteligentes que tú, tendrás la oportunidad de aprender de ellos.

Aquí hay algunos libros que he encontrado bastante útiles.

Comenzaría con Fooled by Randomness,("Engañados por el azar"), de Nassim Taleb, que te hará apreciar en profundidad el papel que juega el azar en la inversión.

Hay muchos libros escritos sobre Buffett, pero mi favorito sigue siendo The Essays of Warren Buffett, ("Los ensayos de Warren Buffett"), todos los informes anuales de Buffett editados en un libro por Lawrence Cunningham. Luego tienes Poor Charlie’s Almanac, si quieres entender la segunda mitad de Berkshire Hathaway: el socio de Warren Buffett, Charlie Munger, que también incluye discursos de Munger.

También Basic Economics ("La economía básica”) de Thomas Sowell me ha enseñado más sobre economía que todas mis clases de economía combinadas.

Margin of Safety, ("Margen de seguridad"), de Seth Klarman, uno de los inversores más brillantes de nuestro tiempo. Aunque el libro está agotado, si eres lo suficientemente ingenioso, puedes encontrarlo en línea. Si no encuentras "Margen de seguridad", The Most Important Thing Illuminated  de Howard Marks también está lleno de una sabiduría similar a la de Klarman.

Yo era un gran admirador de la serie "Little book" o “pequeños libros” mucho antes de escribir un libro así. Sin embargo, el proceso de escribir uno me hizo apreciar aún más este tipo libros. Estos suelen ser escritos por grandes pensadores y profesionales (excluiremos a este servidor), que a menudo han tomado sus "grandes" libros (como lo hice yo) y los han simplificado y condensado en obras más pequeñas y accesibles. Este proceso de simplificación y condensación te obliga a mantener lo que más importa. Mis dos libros favoritos en esta serie son The Little Book of Behavioral Investing ( "El pequeño libro de la inversión conductual"), de James Montier, y  The Little Book That Builds Wealth, ("El pequeño libro que crea riqueza"), de Pat Dorsey.

Reminiscences of a Stock Operator ("Reminiscencias de un operador de bolsa"), escrito en 1923 por Edwin Lefevre, relata desde una perspectiva en primera persona el relato ficcionado de los primeros años del gran comerciante Jesse Livermore. Aunque se rumorea que este libro fue realmente escrito por Jesse Livermore y editado por Lefevre.

Si bien los traders e inversores de valor pescan en el mismo estanque, el mercado de valores, y a veces incluso capturan el mismo pez, sus enfoques y horizontes de análisis son diametralmente diferentes. Sin embargo, comparten un elemento común: ambas actividades son realizadas por humanos y, por lo tanto, están influenciadas por las emociones. "Reminiscencias" ofrece una gran mirada introspectiva dentro de la mente de un trader y enseña muchas lecciones conductuales y de sentido común. Mi edición favorita es la anotada por mi amigo Jon Markman. Las anotaciones de Jon son como un libro dentro de un libro; te llevan detrás de escena de la historia de Lefevre y ofrecen conocimientos importantes sobre los personajes y el contexto de ese período tan interesante.

Esta lista está lejos de ser completa, pero es un buen comienzo para aprender sobre la inversión.

No quiero terminar con planteamientos vacíos, pero sería negligente si no subrayara la importancia de tener una sed inquebrantable e insaciable de conocimiento. El aprendizaje no cesa cuando te gradúas de la universidad; continúa y nunca se detiene. Al mirar a mis modelos a seguir en la inversión, todos ellos, sin excepción, tienen esa cualidad. Si no tienes esa sed, es hora de que busques otra carrera u hobby.

Un inversor de valor necesita tener una mentalidad de crecimiento.

Artículo disponible en inglés aquí.

Aquí está mis último video de Youtube:

Vitaliy Katsenelson es el director ejecutivo de IMA, una firma de inversión de valor ubicada en Denver, Estados Unidos. Ha escrito dos libros sobre inversiones, que fueron publicados por John Wiley & Sons y que se han traducido a ocho idiomas. Soul in the Game: The Art of a Meaningful Life (Harriman House, 2022) es su primer libro que no trata solo de inversiones. Puedes obtener capítulos bonus inéditos enviando tu recibo de compra a bonus@soulinthegame.net.

Por favor, lee la siguiente divulgación importante aquí.