Un mercado de valores tan volátil como el actual requiere una cartera todoterreno
La Importancia del "No Sé" La gran mayoría de las ganancias en el mercado alcista de acciones de Estados Unidos se deben a una variable: la expansión de la relación precio-ganancias.
La Importancia del "No Sé"
La gran mayoría de las ganancias en el largo período alcista de este mercado de valores estadounidense se deben a una variable: la expansión de la relación precio-ganancias.
Los precios de las acciones desde la última recesión han aumentado porque la Reserva Federal y otros bancos centrales han forzado a mover a todos los inversores a un mismo lado de la curva de riesgo. Las acciones, especialmente las de alta calidad que pagan dividendos, se consideran sustitutos de bonos. Ahora, los inversores observan los dividendos de esas acciones y comparan esos rendimientos con lo que pueden ganar en, por ejemplo, Bonos del Tesoro a 10 años. Esta estrategia terminará de la peor manera, ya que estas acciones sustitutas de bonos están significativamente sobrevaloradas.
Actualmente, los inversores a nivel global están enfrentando obstáculos bastante complejos. Estos pueden ser:
El riesgo de un crecimiento económico global más bajo o negativo.
Inflación (tasas de interés altas), deflación (tasas de interés bajas) o una combinación de ambas (tasas de interés más altas y deflación).
No sabemos cuál de estos extremos se presentará, ni en qué orden. A pesar de su elocuencia y confianza aparente, los comentaristas financieros que argumentan uno u otro punto de vista extremo tampoco lo saben. De hecho, cuanto más confiados son, más peligrosos son. Nadie lo sabe.
Lo que realmente se necesita es una cartera de "no sé" que pueda manejar una variedad de resultados extremos.
La Cartera Todoterreno
Como inversores nos sentimos como un viajero que se prepara para conducir a través de un continente desconocido. Una mirada en el espejo retrovisor nos dice que deberíamos elegir un auto deportivo, y si el camino continúa como ha sido, entonces nuestro viaje puede ser rápido y con muy pocos altibajos. Pero, ¿qué pasa si el camino que se encuentra por delante es rocoso, lleno de baches y tal vez lleno de grandes rocas?
Un auto deportivo no pasará los baches. Lo que necesitamos es un vehículo todoterreno con tracción en las cuatro ruedas. Este monstruo no tendrá la velocidad ni será tan atractivo como el reluciente convertible rojo, pero podrá finalizar el viaje. Su posición en la línea de meta dependerá por completo de una incógnita: el camino por delante. Si es una ruta suave e ininterrumpida, entonces nuestro Land Cruiser quedará atrás en el polvo de los Ferraris y Maseratis.
Pero si mi predicción es correcta, estarás muy contento de tener tracción en las cuatro ruedas, incluso podrías terminar por delante de todos.
¿Por qué?
Superficialmente, las economías de Estados Unidos y del resto del mundo parecen estar creciendo, y aunque el crecimiento ha sido lento, ha sido constante (a pesar de algunos altibajos). Mi preocupación es que la demanda de bienes ha sido altamente inorgánica, generada por la flexibilización cuantitativa de los bancos centrales y los déficits presupuestarios insostenibles del gobierno. Por lo tanto, nuestro enfoque para invertir hoy en día es prepararnos para las consecuencias de este crecimiento artificial e inorgánico.
La inversión es un esfuerzo prospectivo. Los inversores deben construir una cartera para la economía que se avecina, no la que está en el espejo retrovisor. Desafortunadamente, la vista del camino que tenemos por delante en el mejor de los casos es bastante borrosa. La historia tampoco es muy útil, ya que el experimento de flexibilización cuantitativa nunca se ha intentado en su magnitud actual. Para un paisaje potencialmente similar al Desierto de Mojave, vas a necesitar el vehículo todoterreno.
Parafraseando a Warren Buffett, "Para terminar primero, primero debes finalizar la carrera".
Vehículo Todoterreno = Calidad, Crecimiento y Valor
Cuando se trata de acciones, permíteme explicar qué significa "todoterreno" en términos prácticos. Para hacerlo, necesito explicar la visión analítica tridimensional de las acciones de mi empresa: calidad, valoración y crecimiento.
Los aspectos de valoración (el valor del negocio) y crecimiento (crecimiento de las ganancias y dividendos) tienen un doble propósito: sirven como fuente de rendimiento y como protección contra pérdidas. Si pagas 50 centavos por una empresa que vale $1, un margen de seguridad del 50 por ciento, y la acción sube a $1, esa es la dimensión de valoración funcionando como fuente de rendimiento. Por otro lado, esa inversión de 50 centavos puede tolerar muchas malas noticias antes de que pierdas dinero, eso es el margen de seguridad funcionando para protegerte contra pérdidas.
La dimensión de crecimiento te protege contra el tiempo. Una empresa que está aumentando sus ganancias y pagando dividendos te está compensando por tu tiempo. Los dividendos enriquecen tangiblemente tus ingresos de manera trimestral. El crecimiento de las ganancias aumenta el valor de la empresa con el tiempo: si las ganancias se duplican, esos mencionados 50 centavos se convierten no solo en $1 sino en $2.
Ahora, ¿qué pasa con la dimensión de calidad? Una definición tradicional de una empresa de calidad cuenta con lo siguiente: una ventaja competitiva significativa, alto rendimiento sobre el capital (que generalmente acompaña a una ventaja competitiva), una buena gestión (experta tanto en dirigir el negocio como en asignar capital) y, por último, pero no menos importante, un sólido balance. Sin embargo, hay una prueba más simple para lo que constituye una empresa de calidad. Es una que estarías cómodo/a poseyendo durante cinco o diez años, incluso si el mercado de valores estuviera cerrado.
Por supuesto, en un entorno donde el costo real del dinero es desconocido (debido a las maquinaciones de los bancos centrales) y el crecimiento global se ha convertido en una creación similar a la de Frankenstein (gracias nuevamente a tu banco central local), las dimensiones de valoración y crecimiento han perdido su tangibilidad para las empresas de menor calidad. Pensaste que estabas comprando una empresa de $1 por 50 centavos, pero en ausencia de calidad, la valoración puede degradarse mucho más rápido que tu margen de seguridad y $1 puede convertirse en 20 centavos en un abrir y cerrar de ojos.
Por eso nos volvimos dogmáticos sobre la calidad en IMA. Ahora es un filtro intransigente en nuestro análisis. Si una empresa no pasa nuestro filtro de calidad, simplemente dejamos de considerarla: la empresa está muerta para nosotros y no nos molestamos con las dimensiones de valoración y crecimiento. Pasar la prueba de calidad no significa que una empresa sea una compra, pero le otorga a una acción el derecho de ser examinada en cuanto a valoración y crecimiento.
La calidad es la superestructura de la empresa y la cartera todoterreno: deben poder sobrevivir a cualquier cosa que la economía global les presente.
Este es un momento para que los inversores muestren humildad y paciencia. Humildad, porque decir las palabras "no sé" es difícil para nosotros, los tipos de gestores de dinero, y el camino por delante es incierto.
Paciencia, porque la mayoría de los activos en la actualidad están valorados a la perfección. Están valorados para una confluencia de dos resultados: tasas de interés bajas (o negativas) que continúan en los niveles actuales o disminuyen aún más, y un crecimiento económico global por encima del promedio.
Ambos sucediendo al mismo tiempo es algo extremadamente improbable. Elimina uno y los índices del mercado de valores estarán sobrevalorados, en algún punto entre mucho y muchísimo.
Artículo disponible en inglés aquí.
Vitaliy Katsenelson es el director ejecutivo de IMA, una firma de inversión de valor ubicada en Denver, Estados Unidos. Ha escrito dos libros sobre inversiones, que fueron publicados por John Wiley & Sons y que se han traducido a ocho idiomas. Soul in the Game: The Art of a Meaningful Life (Harriman House, 2022) es su primer libro que no trata solo de inversiones. Puedes obtener capítulos bonus inéditos enviando tu recibo de compra a bonus@soulinthegame.net.
Por favor, lee aquí la siguiente aclaración importante.