Redefinir el “valor” en esta era del mercado bursátil estadounidense
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Redefinir el “valor” en esta era del mercado bursátil estadounidense
¿Es necesario redefinir el «valor» en esta era del mercado bursátil estadounidense, o debemos seguir al margen si los indicadores tradicionales muestran que las acciones están sobrevaloradas?
Me encanta esta pregunta.
El valor solo necesita redefinirse para aquellos que lo han definido erróneamente.
¿Qué es la inversión en valor? Es comprar empresas infravaloradas, exigir un margen de seguridad, adoptar un horizonte temporal a largo plazo, ser inversor (no especulador), tener fe en que los activos mal valorados acabarán alcanzando su valor justo y tratar al mercado bursátil como a un sirviente.
Este último punto es muy importante: no dejar que el mercado sea tu amo.
Hoy en día, el mercado se encuentra en uno de los niveles más caros del último siglo.
Si nos rendimos y «redefinimos el valor» para empezar a comprar empresas sobrevaloradas, puede que funcione durante un tiempo. Pero cuando deje de funcionar, el precio que pagaremos será muy alto. Históricamente, cuando los inversores han comprado «el mercado» (un fondo indexado) con valoraciones similares o incluso ligeramente inferiores, han obtenido rendimientos entre cero y negativos durante una o dos décadas. He escrito dos libros sobre este tema.
Vamos a seguir aspirando a ser los amos del mercado de valores y no sus siervos. Cuando se habla de «quedarse al margen», se da a entender que estamos tratando de predecir el comportamiento del mercado y la economía. No lo hacemos, porque es imposible incorporar eso en un proceso repetible. Sin embargo, el análisis y la valoración de las empresas pueden estructurarse en un proceso repetible. Incluso un mercado tremendamente sobrevalorado tiene algunas joyas infravaloradas, aunque son más difíciles de encontrar y menos numerosas. Además, buscamos acciones a nivel mundial, lo que aumenta nuestras oportunidades y, por lo tanto, esperamos reducir el tiempo que se tarda en invertir por completo.
¿Cuál fue la mayor sorpresa en 2024?
Sabía que Europa había invertido poco en defensa, pero no me daba cuenta de cuánto. Esto nos dio confianza para aumentar nuestra posición en empresas europeas de defensa.
¿Cuál fue el mayor cambio o mejora en el proceso de inversión de IMA en 2024?
Vender. He reflexionado mucho sobre mis errores del pasado. La mayoría de ellos tenían que ver con el sesgo de compromiso, es decir, cierto orgullo y ego que se reflejaban en mis inversiones. Este seguirá siendo un aspecto en el que centraré mi atención en el futuro.
¿Cuáles son las mayores amenazas que percibe para las empresas de la cartera en 2025?
¡Yo! Yo soy el mayor riesgo para la cartera. En 2024, nuestros resultados parecían indicar que tenía un coeficiente intelectual de 80, pero en lo que va de 2025 parece que tengo uno de 180. En realidad, mi coeficiente intelectual no ha cambiado. La amenaza surge si empiezo a pensar y a comportarme como si pudiera caminar sobre el agua, porque entonces me volveré demasiado confiado y cometeré errores.
Los últimos quince años como inversor en valor han sido una clase magistral sobre cómo manejar el dolor. Me repito constantemente que debo ceñirme al proceso. Para mantener los pies en la tierra, repaso los errores que he cometido a lo largo de los años e intento averiguar qué puedo aprender de ellos. Son un buen recordatorio de que no soy infalible.
De hecho, ha sido muy instructivo analizar mi yo del pasado. Tanto en los extremos del éxito como del fracaso, redoblo mis esfuerzos en la investigación. Dedicamos mucho tiempo a investigar las empresas de defensa antes de que se dispararan. Desde entonces, hemos duplicado y triplicado nuestros esfuerzos de investigación.
En cuanto al riesgo a nivel de cartera, hemos estado eliminando lastre de la cartera durante los últimos años. Nuestras ventas se han vuelto un poco más proactivas. Estoy seguro de que existe el riesgo de que se nos escape alguno a nivel de acciones individuales, pero en general estamos muy satisfechos con la cartera.
¿Cómo afectará una guerra comercial a nuestra cartera?
Sinceramente, es muy difícil evaluar el impacto total debido a los efectos de segundo y tercer orden. Además, no tenemos ni idea de cómo acabará esta guerra comercial, ya que Trump no deja de cambiar de opinión. Sin embargo, no supondrá una amenaza existencial para ninguna de las empresas en las que invertimos.
Los aranceles provocarán inmediatamente una ligera inflación y posiblemente una estanflación: los precios de los bienes y servicios subirán, pero la cantidad de bienes vendidos disminuirá. Los aranceles crean incertidumbre, lo que provocará una reducción de la contratación y la inversión de capital por parte de las empresas a nivel mundial, no solo en Estados Unidos. La Casa Blanca podría provocar una recesión de la nada.
Si hay recesión, habrá recesión. No es el fin del mundo.
¿Por qué? En primer lugar, por su diseño, la mayoría de las empresas que poseemos no son cíclicas, por lo que la demanda de sus productos no variará mucho.
En segundo lugar, una recesión podría beneficiar a algunas de nuestras empresas, ya que les permitiría arrebatar cuota de mercado a competidores más débiles. Uber es un buen ejemplo: ha salido reforzada de la pandemia, arrebatándole cuota de mercado a Lyft y otros rivales.
En tercer lugar, las recesiones forman parte de la vida. Son menos divertidas que las expansiones económicas, especialmente para quienes están sin trabajo y buscan uno, pero son el precio que pagamos por el crecimiento económico. Son el respiro que la economía necesita después de los periodos de expansión. Las empresas las necesitan para evaluar si emplean a demasiada gente, si estas personas están en los puestos adecuados y si tienen demasiado inventario o demasiados activos. Aunque esta recesión sería autoinfligida por el presidente, el impacto sería similar al de recesiones anteriores: al final, acabará fortaleciendo a las empresas sólidas.
¿Cómo se están incorporando las herramientas de IA al proceso de inversión de IMA?
La IA me ha hecho sentir humilde; su ritmo de mejora se está acelerando. Es una herramienta realmente increíble.
He aquí un ejemplo: casi he dejado de usar Google. Antes, Google era un lugar donde buscaba el sitio web de una empresa concreta y buscaba respuestas. Ahora, la IA ha sustituido la parte de buscar respuestas. Cuando la mayoría de la gente busca en Google, no suele ir más allá de los enlaces de la primera página. Y luego solo profundizan unas pocas páginas en los sitios en los que se topan. La búsqueda con IA abarca mucho más y proporciona respuestas completas con enlaces.
Pasar de Google a la búsqueda con IA es como cambiar del café a la cocaína. Hablando de Google, tiene una de las mejores IA del mercado, pero se enfrenta a la competencia de empresas con una financiación muy sólida y ya no es mi opción predeterminada para las búsquedas.
No voy a entrar en detalles sobre lo que estamos haciendo con la IA (por motivos de competencia), pero sin duda la estamos utilizando para profundizar y ampliar nuestra investigación. Es casi como si hubiéramos contratado a varios analistas junior más.
¿Te vas a jubilar o te vas a dedicar a escribir a tiempo completo?
Una de las preguntas que me hacen a menudo es si tengo planes de jubilarme o dedicarme a escribir a tiempo completo. Es difícil jubilarse de la jubilación. Llevo jubilado veinte años. Me levanto temprano por la mañana. Escribo durante dos horas. Llevo a mi hija de 11 años, Mia Sarah, al colegio (lo mejor del día). Luego voy a la oficina y me dedico a investigar. Leo, hablo con mi analista Max y con mis amigos, y elaboro hojas de cálculo.
Doy un paseo diario de una hora por el parque. Al final de la jornada laboral, vuelvo a casa para cenar lo que mi maravillosa esposa ha preparado. Los viernes de invierno, mi hija Hannah (que es estudiante de primer año en la Universidad de Denver) y yo vamos a esquiar. Salimos de casa a las 6:30 de la mañana, esquiamos durante dos horas y llego a la oficina a la 1 de la tarde. Mi familia, incluidos mis hijos y sus parejas, se reúne para cenar los viernes por la noche.
A nivel práctico, convertirme en escritor a tiempo completo está fuera de mi alcance. No puedo escribir más de dos horas al día. Además, solo puedo escribir hasta cierto punto sobre la vida, mientras que todo lo que escribo sobre inversiones se basa en mi experiencia «vivida».
Soy una de las personas más afortunadas del mundo. Hago lo que me gusta y tengo el control total de mi vida. Trabajo con gente maravillosa, paso mucho tiempo con mis seres queridos y viajo todo lo que quiero. No tengo nada por lo que jubilarme. En mi próxima vida quiero volver a ser yo (¿quizás con más pelo?).
Artículo disponible en inglés aquí.
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