Nuestras inversiones en acciones de petróleo y gas natural
Estimado lector, espero que disfrute este artículo. - Vitaliy
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Estoy a punto de discutir un tema que, por razones que no me quedan claras, en el último tiempo se ha politizado: petróleo y gas. Estoy escribiendo esto como un analista pragmático que observa dos factores: oferta y demanda. Después de todo, no me contratan a mí (los clientes de IMA) para crear políticas medioambientales, sino para hacer crecer su riqueza.
Estamos apostando a que los precios de los productos petroquímicos van a subir. Aquí está el motivo:
Los bajos precios del petróleo antes de la pandemia ya estaban reduciendo las inversiones en la industria. La pandemia y los precios del petróleo en tendencia negativa solo empeoraron la situación.
Tuve una conversación con un amigo que vive en París, y me dijo que la juventud francesa desprecia a las empresas; piensan que son malvadas. Sin embargo, los estadounidenses no tienen esta actitud hacia las empresas, excepto cuando se trata de compañías petroleras.
Si estás yendo a la universidad, convertirte en ingeniero petroquímico no se ve con buenos ojos, se lo puede clasificar en algún punto entre un asesino de crías de foca y un basurero. Imagina a un joven pidiendo la mano de la hija de alguien y escuchar, "Tu trabajo empeora el cambio climático". Por eso, la matrícula en programas de ingeniería petroquímica ha disminuido en un 75%(!).
A medida que los ingenieros petroquímicos mayores se jubilan, hay pocas personas calificadas para reemplazarlos.
Esto no augura nada bueno para el suministro a largo plazo de productos petroquímicos. La producción de petróleo en Rusia probablemente disminuirá lentamente a largo plazo. Las compañías petroleras occidentales abandonaron Rusia cuando invadió Ucrania, llevándose consigo su conocimiento.
Se pone peor.
A los políticos les encanta vilipendiar a las compañías petroleras. Cuando los precios del petróleo son bajos, las usan como saco de boxeo; "simplemente dañan el medio ambiente". Cuando los precios del petróleo son altos, quieren gravar sus "ganancias extraordinarias". Irónicamente, esto limita el potencial al alza y reduce el valor presente de muchos proyectos, resultando en una menor inversión en campos petroleros.
Esta vilipendia no termina con los políticos. La política ESG coloca a las compañías petroleras en el mismo universo no invertible que a las tabacaleras. Si un fondo mutuo tiene un mandato ESG (muchos lo tienen ahora), no pueden comprar compañías petroleras (o tabacaleras).
Sin embargo, las tabacaleras no necesitan nuevo capital, ya que generan flujos de efectivo y los pagan como dividendos (conocemos bien esta industria, ya que poseemos muchas acciones de estas compañías). Las compañías petroleras son un asunto diferente. Si dejan de invertir en campos petroleros, sus flujos de efectivo libres aumentarán inicialmente, pero luego comenzarán a disminuir. Así que, esta es otra razón por la cual hoy en día, las compañías petroleras no están asignando suficientes flujos de efectivo a grandes proyectos nuevos.
Tuvimos una conversación con la dirección de una de las mayores compañías petroleras de América del Norte (no es Exxon). Esto es lo que dijeron:
La diferencia ahora, en comparación con el pasado, es que no hay grandes proyectos en marcha. No estamos ejecutando algunos de estos planes de capital importantes, y nuestros colegas tampoco lo están haciendo. Estamos optimizando la producción y teniendo programas de capital mínimos en proyectos que son más "a medida" en lugar de masivos. Esta es una tendencia que está ocurriendo en toda América del Norte.
Puede haber una falta de inversión y algunas disminuciones con el tiempo, pero lo más importante es que en este momento no se están viendo esos proyectos importantes de 200,000 barriles al día o incluso de 60,000 barriles al día. Podríamos duplicar nuestro mayor campo petrolífero, pero sería un proyecto de 10 años y un programa de varios miles de millones de dólares. Sin embargo, la disposición de los inversores para eso requeriría que hagamos algunas persuasiones.
No sabemos cómo será el mundo del carbono el próximo año, dadas las políticas, gobiernos, intervenciones y ese tipo de cosas.
Nos quejamos de las compañías petroleras como Exxon perforando para extraer petróleo y dañando el medio ambiente, sin embargo, seguimos tomando aviones en escapadas de fin de semana y manejamos autos del tamaño de tanques.
Hay un excelente libro de Vaclav Smil titulado "How the World Really Works", que fue recomendado por Bill Gates y uno de los clientes de IMA. Gates está muy preocupado por el medio ambiente y ha gastado miles de millones de dólares para combatir el cambio climático.
Fue la recomendación del cliente la que realmente me sorprendió. Este cliente es abogado en Texas. De manera algo inusual para un tejano, cuando se unió a IMA, me pidió que no le comprara ninguna compañía de petróleo o gas natural, ya que sentía que estaban dañando el medio ambiente. Hace aproximadamente un año, me dijo que después de leer este libro, cambió de opinión sobre los productos petroquímicos; podemos inundar su cartera con productos petroquímicos si son buenas inversiones. Admiro mucho la capacidad de alguien para cambiar su opinión cuando se le presentan nuevos datos, y eso es lo que este libro ayuda a las personas a hacer.
Trataré de resumir el libro en unos pocos párrafos.
La mayor parte de nuestra sociedad moderna vive muy lejos de donde se cultivan los alimentos y se fabrican las cosas, por lo que nuestra comprensión de cómo funciona realmente el mundo está distorsionada por nuestras interacciones con el mundo moderno con aire acondicionado.
Por lo general, pensamos en el petróleo cuando se trata de alimentar nuestros autos y en gas natural cuando pagamos la factura para calentar nuestra casa. Los productos petroquímicos están en todas partes a nuestro alrededor; sin ellos, el mundo se moriría de hambre. No solo se utilizan para alimentar las cosechadoras que cosechan trigo y los tractores que crían ganado, o para transportar estos productos desde la granja hasta el supermercado, sino que también, el gas natural es la materia prima principal para el fertilizante de nitrógeno.
Se necesitan aproximadamente 80 miligramos de combustible diesel para hacer un kilogramo de pan de masa fermentada. O entre 150 y 750 mililitros de diesel para producir un kilogramo de carne de res. Si estás considerando volverte vegano para ayudar a salvar el mundo, tu kilogramo de tomates requeriría aproximadamente 650 miligramos de diesel. Lo mismo ocurre con el pescado, que requiere alrededor de 700 miligramos de diesel. Podría seguir, pero creo que captas la idea.
No importa lo que pienses sobre el papel de los productos petroquímicos en el cambio climático; nuestra demanda de ellos no está cambiando rápidamente, y es probable que la oferta disminuya, por lo que veremos precios más altos, no más bajos.
A pesar de la popularidad de los autos eléctricos, el consumo de gasolina y diesel no va a desaparecer por mucho tiempo, ya que los autos eléctricos representan un porcentaje ínfimo de los autos totales en la carretera hoy o en el futuro cercano. Hoy existen aproximadamente 180 millones de autos en la carretera. Vendemos aproximadamente 15 millones de autos nuevos por año. De esos, un millón son autos eléctricos y el resto son vehículos de combustión interna. Incluso a medida que aumentan las ventas de autos eléctricos, llevará mucho tiempo antes de que una parte significativa de los 180 millones totales sea de autos eléctricos. (Ni siquiera estoy mencionando los 100 millones de camiones comerciales que están cambiando a motores eléctricos a un ritmo aún más lento.)
La demanda de gas natural va a aumentar durante mucho tiempo, por varias razones. Primero, los autos eléctricos necesitan electricidad, y esta energía se generará principalmente con gas natural. Tan pronto como las terminales de exportación de GNL de EE. UU. estén en funcionamiento (alrededor de 2024/2025), enviaremos más gas natural a Europa para compensar la disminución en el suministro de gas de Rusia.
No, no me he olvidado de las nuevas fuentes de energía verde, como la solar y el viento. Sin embargo, a menos que tengamos tecnología de baterías baratas para lidiar con su intermitencia (que aún no tenemos), nos enfrentaremos a apagones cuando el viento se tome un descanso o las nubes bloqueen los rayos del sol. La transición a fuentes de energía verde es una maratón, no una carrera. Podemos desear que sea una carrera, pero nos llevó cien años construir una economía global que funciona con productos petroquímicos, y nos llevará décadas deshacernos de ella.
Finalmente, el petróleo es una cobertura interesante contra un dólar debilitado, que es un resultado probable de nuestros déficits presupuestarios.
Hemos estado aumentando nuestra exposición a compañías petroquímicas de manera muy paciente y oportunista. La clave con estas empresas es que deben ser productores de bajo costo, ya que están vendiendo una mercancía; y necesitan tener balances increíblemente fuertes para manejar la volatilidad de las materias primas y una dirección que sea buena en la asignación de capital. La mayoría de las compañías mineras y petroleras son dirigidas por ingenieros que son simplemente horribles en la asignación de capital: compran alto y venden bajo. Hablando claramente, quieren perforar cada agujero que ven, independientemente de la economía.
Hemos sido muy selectivos; nuestra selección de acciones se ve muy diferente a la del mercado convencional. Además, necesitamos comprarlas con un margen de seguridad significativo que descuente un escenario de precios de energía menos optimista.
Artículo disponible en inglés aquí.
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