McKesson: Por qué lo mejor está por venir

En los últimos veinte años, varias veces hemos tenido acciones de McKesson y su competidor Cardinal Health. En esta ocasión, compramos McKesson en noviembre de 2016 cuando las acciones casi se redujeron a la mitad desde un máximo anterior. A medida que avanzábamos hacia 2015, el negocio de MCK estaba sobreganando; se beneficiaba de la expiración de patentes de medicamentos de marca. Cuando una patente caduca, una compañía de medicamentos genéricos desafía la patente de la marca y los distribuidores de medicamentos durante seis meses obtienen ganancias bastante altas temporalmente. En 2014-2015, hubo un tsunami de medicamentos de marca que se volvieron genéricos.

En 2015, MCK era propiedad de inversores de crecimiento que buscaban una continuación del crecimiento de las ganancias de dos dígitos y una expansión del precio-ganancias. En 2016, las ganancias no se expandieron, sino que disminuyeron, y los inversores de crecimiento salieron corriendo. El precio de las acciones se desplomó. Fue en ese momento cuando realizamos nuestra primera compra (en este período de propiedad más reciente). Nuestra razón era simple: normalizamos (disminuimos) los márgenes de MCK a niveles previos a la expiración de las patentes de marca, y las acciones lucían atractivas. Había mucho que le gustaba: tres distribuidores de medicamentos (McKesson es el más grande) controlan más del 90% del mercado de distribución de medicamentos. Los tres distribuidores están a escala y ninguno tiene una ventaja competitiva sobre los demás, por lo tanto, ninguno tiene motivo para iniciar una guerra de precios.

Nuestra tesis comenzó a cumplirse. Las ganancias dejaron de disminuir y estaban a punto de aumentar, y luego... Amazon anunció que ingresaría al espacio de la farmacia minorista. El precio de las acciones de MCK cayó y agregamos a nuestra posición. El mercado malinterpretó la estructura de la industria. Amazon no iba a competir con McKesson. McKesson tiene almacenes altamente especializados; de hecho, es el Amazon de la distribución de medicamentos. Amazon venderá medicamentos en línea y no tiene, y es probable que nunca tenga, suficiente escala para ser un competidor formidable de un importante distribuidor de medicamentos (Puedes leer mi artículo).

Nuestra tesis comenzó a demostrarse. El mercado comenzó a estar de acuerdo con nosotros y luego... Los estados demandaron a los distribuidores de medicamentos por su complicidad en la epidemia de opioides. Escribí un extenso artículo sobre este tema. En resumen: los distribuidores de medicamentos no fueron responsables de la crisis de los opioides, pero fueron la entidad más grande identificable y, por lo tanto, fueron demandados. Los distribuidores de medicamentos podrían haber luchado y probablemente habrían ganado, pero los juicios habrían sido largos, como resultado, llegaron a un acuerdo con los estados.

El lío de los opioides está en su mayoría detrás de nosotros. Lo que tenemos hoy en MCK es el mayor distribuidor de medicamentos en los Estados Unidos, con un negocio muy estable y en crecimiento: los ingresos crecen alrededor del 3-5% al año (dependiendo del nivel de inflación, tal vez incluso más alto). Es un negocio generador de efectivo, no necesita mucho capital para crecer y tiene un retorno de capital muy alto. McKesson tiene una ventaja competitiva significativa frente a los nuevos participantes. Tiene muy poca deuda.

Poseer acciones fue en ocasiones muy estresante (así es como se crean oportunidades) en los últimos años, pero también muy gratificante. Después de tener en cuenta los aproximadamente $25 que obtuvimos por la distribución de acciones de McKesson en Change Healthcare el año pasado, MCK generó un retorno de aproximadamente el 15-20% al año (este número variará de un cliente a otro).

Pero lo mejor está por venir para MCK.

En el momento de escribir esto, MCK es una acción de $220. Su poder de ganancias inmediatas es de alrededor de $21 (frente a $13-15 en el momento de nuestra primera compra). Históricamente, MCK ha cotizado a alrededor de 15-17 veces las ganancias, lo que sugeriría un potencial de un precio de acciones de $315-350. La combinación del crecimiento de los ingresos y la recompra de acciones debería resultar en un alto crecimiento de las ganancias de un solo dígito. En cuatro años, obtendremos ganancias de alrededor de $27-30, lo que nos da un precio de alrededor de $400-500.

McKesson es un negocio perfecto para el entorno incierto que nos espera. La demanda de su producto no depende de los caprichos de la economía global. Puede trasladar aumentos de precios a sus clientes.

Haz una pausa por un segundo y pregúntate a ti mismo: ¿Cómo afecta la tontería de los precios de las acciones de AMC, GameStop o alguna empresa de vehículos eléctricos sobrevalorada a McKesson? No lo hace.

Artículo disponible en inglés aquí.

Vitaliy Katsenelson es el director ejecutivo de IMA, una firma de inversión de valor ubicada en Denver, Estados Unidos. Ha escrito dos libros sobre inversiones, que fueron publicados por John Wiley & Sons y que se han traducido a ocho idiomas. Soul in the Game: The Art of a Meaningful Life (Harriman House, 2022) es su primer libro que no trata solo de inversiones. Puedes obtener capítulos bonus inéditos enviando tu recibo de compra a bonus@soulinthegame.net.

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