La quiebra de la reputación del dólar estadounidense
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La quiebra de la reputación del dólar estadounidense
Estoy en una posición poco envidiable. La política que sale de la Casa Blanca tiene un impacto significativo en la economía, más que nunca en mi carrera. Si digo algo positivo sobre esa política, me pondrán en el bando de los MAGA. Si la critico, me acusarán de sufrir el síndrome de Trump.
Usted me ha contratado para que tome las mejores decisiones de inversión posibles. En lugar de verme involucrado en comentarios políticos, le pediría que viera mis comentarios como puramente analíticos.
Permítame hacerle esta analogía. Vivo en Denver. Imaginemos que soy un gran fan de los Broncos, y los Broncos juegan contra los Chicago Bears. Si apuesto una cantidad significativa de dinero en este partido, debería dejar de lado mi afinidad por los Broncos y mi odio por los Chicago Bears y analizar datos y hechos. Los Broncos van a ganar o a perder; que yo quiera que ganen no tiene ningún impacto en el resultado. Lo mismo se aplica a mi análisis aquí.
Mi lema en la vida es el dicho de Séneca: «El tiempo descubre la verdad». Yo solo intento descubrirla antes de que lo haga el tiempo.
En lo que respecta a la política, también tengo una ventaja significativa. No nací en este país. Desde muy joven, me lavaron el cerebro con el comunismo, no con el equipo republicano contra el equipo demócrata. El fracaso de la Unión Soviética me deslavó rápidamente el cerebro en cuanto a las virtudes del comunismo y me convirtió en un creyente del libre mercado.
Como resultado, nunca me creí la ideología de ninguno de los dos partidos y, por lo tanto, en las últimas cuatro elecciones presidenciales voté por un republicano, un independiente, un demócrata y escribí el nombre de mi hija menor, Mia Sarah (no necesariamente en ese orden). En mis artículos he criticado las políticas tanto de Biden (condonación de préstamos estudiantiles, sindicatos sindicales) como de Trump (reserva de Bitcoin).
Me recuerdo a mí mismo que en tiempos como estos hay que ser un pensador matizado. Algunas de las políticas de Trump son estupendas, otras... no tanto (soy diplomático).
Scott Fitzgerald dijo una vez: «La prueba de una inteligencia de primer orden es la capacidad de tener dos ideas opuestas en mente al mismo tiempo y seguir siendo capaz de funcionar». En 2025, nos hacemos esta prueba de «inteligencia de primer orden» a diario.
¿Qué pasará con el dólar estadounidense?
Es probable que el dólar estadounidense siga debilitándose, lo que es inflacionario para EE. UU.
Permítanme comenzar con algunas razones fácilmente identificables:
Tenemos demasiada deuda. Tuvimos déficits presupuestarios del 6-7 % mientras nuestra economía crecía y el desempleo estaba en mínimos históricos. Ahora tenemos una deuda de 36 billones de dólares. Nuestros gastos por intereses superan nuestro gasto en defensa, y estos costes seguirán aumentando. Si entramos en recesión, o cuando lo hagamos, es posible que veamos algo que no hemos visto en mucho tiempo: tipos de interés más altos. Nuestros déficits presupuestarios se dispararán hasta situarse entre el 9 y el 12 %, y el mercado de deuda, al darse cuenta de que la inflación (es decir, la impresión de dinero) es inevitable, dirá: «¡Pagad!».
Nueva competencia del bitcoin. La aprobación del bitcoin como posible moneda de reserva por parte del presidente Trump es una de las cosas más egoístas y antiamericanas que he visto hacer a un presidente. El dólar estadounidense es la moneda de reserva mundial. Aún tenemos poca competencia por ese título. China podría ser un contendiente, pero no es una democracia y tiene controles de capital. Esta política no tiene ventajas para Estados Unidos, solo desventajas.
Una Europa más fuerte. Irónicamente, podemos crear inadvertidamente una Europa más fuerte al amenazar con abandonar la OTAN. No quiero insultar a los clientes europeos (ni a mis amigos europeos), pero la siguiente analogía describe la relación entre Estados Unidos y Europa en cierto nivel: Europa se convirtió gradualmente en un niño de un fondo fiduciario (en lo que respecta a la seguridad) y Estados Unidos se convirtió en su papá rico. El niño del fondo fiduciario dependía increíblemente de su papi. Criticaba a su padre por ser un bárbaro y estar obsesionado con el dinero, pero dependía en gran medida de él para protegerse de los matones.
El presidente Trump cortó la asignación de Europa amenazando con que Estados Unidos podría no proteger a Europa de Rusia. Esto ha obligado a Europa a gastar más dinero en defensa. Fuera de Alemania (que tiene poca deuda), pocas economías europeas pueden permitírselo. Esto puede obligar a Europa (o al menos a algunos países europeos) a ser más pragmáticos, a recortar los programas sociales y la burocracia. Si esto conduce a una Europa más fuerte tanto económica como militarmente, el euro competirá con el dólar estadounidense. Esto es un gran «si».
Nuestra nueva política exterior. Cuando la gente describe la política exterior del presidente Trump como «transaccional», está destacando un cambio fundamental en la forma en que Estados Unidos se relaciona con el mundo, uno con profundas implicaciones para nuestra posición global, nuestros intereses nacionales y el dólar estadounidense. El cambio afecta a ambos tipos de capital: el financiero y el reputacional.
El capital reputacional no está en riesgo en transacciones «únicas» como la venta de una casa. Imagina que vendes tu residencia principal y te mudas a otro lugar. ¿Revelas todos los defectos o dejas que el comprador se dé cuenta de las cosas? Tu incentivo es maximizar los beneficios a corto plazo. Probablemente nunca volverás a encontrarte con este comprador y, por lo tanto, hay incentivos para no preocuparte por lo que pensarán de ti después. Serás transaccional, buscando el precio más alto posible para tu mayor activo. Esto ejemplifica un sistema de «una sola oportunidad» en el que no se esperan interacciones futuras.
Compárelo con un sistema basado en las relaciones y la confianza. Ahora imagine que es un constructor de viviendas en una pequeña ciudad. Sus proveedores solo le conceden crédito si tiene fama de pagar a tiempo. Sus empleados hacen un trabajo de calidad solo si los trata con justicia. Sus compradores hablan a sus amigos de su experiencia con usted. Los incentivos crean naturalmente un enfoque relacional. En este sistema basado en la confianza, los incentivos se inclinan hacia la maximización de los beneficios a largo plazo, donde el capital reputacional se convierte en el pegamento que crea continuidad.
El capital reputacional irradia previsibilidad (sabes cómo se comportará alguien en función de su historial), pero operar con un capital reputacional bajo o negativo es difícil y caro. La gente no firmará contratos a largo plazo contigo o exigirá garantías externas. Muchos socios potenciales simplemente se negarán a tratar contigo.
Construir capital reputacional funciona como añadir monedas a un frasco: cada buena acción aumenta gradualmente tu reputación. Sin embargo, el capital reputacional puede derrumbarse instantáneamente si se quita el fondo del frasco. Una sola falta de confianza no solo elimina una moneda, sino que puede acabar con todo tu saldo y sumirte en la quiebra reputacional. Las matemáticas son brutalmente asimétricas: las buenas acciones pueden sumar uno o dos puntos, mientras que las malas restan por factores de 50 o 100.
Esto no significa que las transacciones no deban ser rentables. Si está acumulando capital reputacional mientras pierde dinero constantemente, probablemente esté en el negocio equivocado. Cada operación debe evaluarse teniendo en cuenta tanto el capital financiero a largo plazo como el reputacional.
Las transacciones individuales pueden sacrificar algunas ganancias, pero no pueden permitirse perder capital reputacional. Un enfoque transaccional «único» utilizado en un entorno de sistema de confianza puede proporcionar una mayor rentabilidad a corto plazo, pero si este éxito se produce a expensas del capital reputacional, las consecuencias a largo plazo para la posición global de Estados Unidos podrían ser devastadoras.
Esto nos lleva a nuestra política exterior actual.
Las relaciones entre naciones son un sistema basado en la confianza. Yo diría que es un sistema superrelacional porque es multigeneracional, que dura más allá de la vida de cualquier ser humano. El capital reputacional es primordial en este caso.
Parte de la fuerza de Estados Unidos ha sido el poder blando, el capital reputacional, que ejerció. Teníamos muchos amigos, lo que nos ayudó a ser más eficaces en el trato con nuestros enemigos. Seguimos diciéndonos a nosotros mismos que Estados Unidos es una nación «excepcional». Este excepcionalismo no solo provino de nuestro poder financiero y militar, sino que se acumuló en base a nuestro capital reputacional.
Aunque no siempre tenemos éxito, somos un pueblo que trata de hacer lo correcto. Nuestro excepcionalismo se ha ganado a través de nuestras acciones. Somos el país que ayudó a reconstruir Europa y le dio seis décadas para pagar el préstamo-arrendamiento. Derrocamos al comunismo.
No conozco los detalles del acuerdo sobre minerales de Ucrania, pero en un principio parecía una extorsión. Aunque creo que la versión renegociada y firmada parece justa para ambas partes, obligar a Ucrania a pagar mientras esquiva los misiles rusos hizo que Estados Unidos pareciera transaccional.
Las acciones del presidente Trump durante el último mes han socavado nuestra reputación. Nos estamos convirtiendo rápidamente en un actor transaccional de «un solo golpe» en un entorno basado en la confianza. Imponer aranceles a Canadá por capricho para intentar que se convierta en el estado número 51 erosiona el capital reputacional estadounidense. También lo hace no descartar que Estados Unidos invada Groenlandia. Esto nos sitúa en el mismo plano moral que Rusia invadiendo Ucrania.
La conversación sobre los aranceles tiene muchos matices. Por ejemplo, no conozco a nadie que se oponga a los aranceles recíprocos: parecen justos y no consumen capital reputacional. Pero los aranceles que se utilizan como armas en una guerra comercial para anexionar otro país erosionan el capital reputacional. Amenazar con abandonar la OTAN y no proteger a los países que no gastan lo suficiente en su defensa disminuye el capital reputacional. Quizás la única manera de conseguir que los países europeos gasten en defensa era amenazar con no defenderlos; se puede estar de acuerdo o en desacuerdo con el razonamiento que hay detrás de cada una de las decisiones de Trump, pero lo que no se puede discutir es que han socavado nuestro capital reputacional.
A medida que perdamos poder blando, nuestra influencia disminuirá y, por tanto, también la percepción de nuestro poder. El mundo empezará a mirarnos no desde la perspectiva de la continuidad de las generaciones, sino de los ciclos presidenciales. La palabra del presidente estadounidense tendrá una fecha de caducidad en las próximas elecciones presidenciales o de mitad de mandato.
Hay dos estilos de negociación: el de Warren Buffett y el de Donald Trump. Ambos tienen sus ventajas y desventajas. Buffett te hará una oferta y solo una. Una vez que se acuerda el trato, aunque sea solo verbalmente, el trato está hecho. Los críticos dirían que esa previsibilidad tiene un inconveniente, ya que los enemigos saben cómo vas a responder. El estilo de Donald Trump es ser impredecible, lo que tiene sus propias ventajas cuando se trata con enemigos: mantiene a los oponentes en ascuas. Pero destruye la confianza con tus aliados.
En un mundo de monedas fiduciarias, toda moneda es una promesa financiera y de reputación. El presidente Trump, con la ayuda del DOGE (y tal vez incluso de los aranceles), puede aumentar nuestra fortaleza financiera. Espero que lo haga, pero probablemente tendrá un coste muy alto para nuestro capital de reputación y, por lo tanto, la influencia global de EE. UU. y el dólar estadounidense continuarán su declive.
¿Cómo estamos posicionados para esto?
Aproximadamente la mitad de nuestra cartera está formada por empresas extranjeras cuyas ventas no están en dólares. Se beneficiarán de un dólar más débil. También tenemos exposición al petróleo, que se cotiza en dólares estadounidenses y suele apreciarse cuando el dólar se debilita.
Un dólar más débil significa que nuestras importaciones serán más caras, lo que es inflacionario. Somos propietarios de muchas empresas con poder de fijación de precios y también de empresas que tienen derechos sobre los ingresos de otros. Tomemos como ejemplo Uber: obtienen alrededor del 20 % de cada viaje. Si el coste del viaje sube, también lo hace su parte en dólares.
¿Por qué el presidente Trump sigue impulsando las criptomonedas?
En julio de 2019, Trump dijo lo siguiente: «No soy fanático del bitcoin y otras criptomonedas, que no son dinero y cuyo valor es muy volátil y se basa en nada». Cinco años después, prometió establecer la Reserva de Criptomonedas de EE. UU., y en 2025 lo hizo.
¿Qué cambió? No hay ninguna razón lógica para que un presidente estadounidense respalde las criptomonedas. Ninguna. El futuro presidente en ejercicio emitió literalmente —no quiero llamarlo moneda, así que supongo que shitcoin es el nombre correcto— que en algún momento perderá todo su valor. En otras palabras, estafará a sus leales seguidores que compren miles de millones de dólares en TRUMP.
Anteriormente hice referencia tanto al capital reputacional como al poder blando. Este tipo de actos por parte de un presidente en ejercicio restan de ambos.
Por favor, lee aquí la siguiente divulgación importante.
Artículo disponible en inglés aquí.