El panorama del sector de los vehículos eléctricos
Hoy compartiré la cuarta parte de lo que se ha convertido en una carta de verano de cinco partes dirigida a los clientes de IMA. La carta es bastante extensa, por lo que, para facilitar su lectura, la he dividido en partes más pequeñas. En las tres partes anteriores, hablé de la economía, de los 7 magníficos y de los auges y caídas del pasado. En esta parte, hablaré de las inversiones en VE, motivado por la siguiente pregunta de un cliente:
Pregunta: He leído las opiniones de Vitaliy sobre los VE. Como propietario de Rivian, estoy de acuerdo en que revolucionarán la industria automovilística cuando se resuelvan los problemas de las baterías, la carga y los costes. ¿Cómo puede IMA invertir para beneficiarse de la industria de los vehículos eléctricos?
En la parte restante, cubriré la IA, así como el impacto que tendrá en la economía.
En estas cartas a los clientes, no estoy vendiendo nada; están escritas a los clientes de IMA, que ya han comprado lo que estamos haciendo. No me gusta desinfectar mis cartas (reescribirlas en artículos), ya que no aprendo nada al hacerlo, así que las dejo como las escribí.
Estrategias de inversión en la era de los VE
Cuando vemos una nueva tendencia en la economía, pensamos en cómo beneficiarnos de ella y, sobre todo, en cómo no dejarnos arrollar por ella. La clave no es sólo identificar el «viento», sino encontrar buenas empresas que lo aprovechen y, lo que es igual de importante, asegurarse de que esas empresas estén infravaloradas.
Este fue el caso de nuestras inversiones en valores de defensa. Vimos cómo aumentaban las tensiones mundiales y encontramos empresas de defensa que cumplían nuestros criterios de calidad y valoración.
El panorama del sector de los vehículos eléctricos
Hablemos ahora de los vehículos eléctricos.
Podríamos apostar por los VE comprando empresas tradicionales. Fabricar coches es un negocio muy difícil, con elevados costes fijos e ingresos muy cíclicos. Los coches son caros y necesitan financiación, por lo que su asequibilidad se ve afectada por el nivel de los tipos de interés. Además, este negocio ha sido fundamentalmente quebrado por los sindicatos. Ya he escrito sobre este tema en el pasado, así que no voy a insistir aquí, pero los sindicatos tienen una opción de compra sobre la rentabilidad futura de estas empresas. Cuando los fabricantes de automóviles empiezan a obtener beneficios, los sindicatos se declaran en huelga y exigen compartir el botín. Es poco probable que los accionistas ganen mucho dinero invirtiendo en estas empresas.
Además, gestionar la transición de los motores de combustión interna a los vehículos eléctricos será muy difícil para estas empresas.
Por supuesto, hay una opción más obvia para participar en la transición a los VE: Tesla.
Escribí un pequeño libro sobre Tesla y la industria del VE en 2019. En el momento en que escribí el libro, Tesla estaba perdiendo dinero y tenía una pila de deudas. No estaba seguro de si Tesla sería capaz de alcanzar la velocidad de escape y la rentabilidad. Y así ha sido. Las acciones subieron mucho y se volvieron muy caras.
La historia consolida sólo un camino de lo que ha tenido lugar, pero había muchos otros caminos históricos alternativos de alta y baja probabilidad para Tesla, y en su mayoría no eran tan glamurosos o gratificantes como el que ha tenido lugar. Incluso Elon Musk confesó que Tesla estuvo a punto de quebrar varias veces.
Tengo amigos inversores inteligentes (algunos de ellos brillantes) que están tanto a largo como a corto plazo. La mayoría de ellos reconocen que, como empresa automovilística, Tesla está sobrevalorada o, en el mejor de los casos, totalmente valorada. Creen que el caso de inversión actual en Tesla son los flujos de caja futuros de la IA, los semirremolques, los robotaxis, la red de recarga y los robots. Espero que mis amigos los toros tengan razón sobre el éxito de Tesla en estas áreas, ya que beneficiaría a la sociedad en su conjunto. Pero en este momento, la mayor parte de su tesis de inversión se basa en la esperanza.
De todos estos negocios, el único que realmente existe y está ganando dinero ahora es la infraestructura de recarga, pero Tesla ha anunciado recortes significativos en la expansión de su red de recarga.
Entonces, mis amigos que están cortos de acciones señalarán la ética defectuosa de Musk, su distracción con su creciente imperio empresarial - sigo perdiendo la cuenta de cuántas empresas de ciencia ficción está dirigiendo ahora. Señalarán la importante competencia de los vehículos eléctricos chinos (que muchos sostienen que son superiores a la oferta actual de Tesla). Y, aunque a Tesla le gustaría que creyeras lo contrario, sigue siendo un negocio de coches cíclico. Por cierto, los vehículos eléctricos chinos también son una amenaza potencial para los fabricantes de automóviles tradicionales: GM y Ford venden muchos coches en China. Y los VE chinos también se están abriendo camino en Europa y Latinoamérica.
Además, hasta ahora, Tesla podía escapar de los sindicatos porque daba opciones sobre acciones a sus empleados: las acciones subían y los empleados estaban contentos. Pero un estancamiento -o, Dios no lo quiera, un descenso- de las acciones podría enviar a los empleados a los brazos de los sindicatos, que acampan constantemente frente a la sede de Tesla. No quiero escribir otro libro sobre Tesla; pero a esta valoración, que sigue superando la de la industria automovilística estadounidense y europea juntas, no nos interesa. A un precio mucho más bajo, estaríamos dispuestos a echarle otro vistazo.
Luego está Rivian, que está perdiendo decenas de miles de dólares por cada coche que fabrica. Tenemos poca idea de si esta empresa seguirá existiendo mañana o no.
Tenemos una pequeña posición en Dowlais (un spin-off de Melrose Industries), un proveedor de automoción que fabrica componentes de transmisión y motores para vehículos eléctricos. Son el número uno o dos en los mercados en los que compiten. Se trata de un negocio muy rentable, gestionado de forma conservadora, que actualmente se encuentra en el lado equivocado del ciclo de la automoción (la industria está luchando contra la resaca post-COVID). La empresa cotiza a 3-4 veces los beneficios, un precio muy poco exigente que podría duplicarse o triplicarse con respecto al nivel actual. La transición a los vehículos eléctricos es positiva para Dowlais, pero no es más que la guinda de un pastel infravalorado. Mantenemos esta posición intencionadamente pequeña: nos gusta la empresa, pero no somos fans del sector.
Infraestructura energética y vehículos eléctricos
La adopción de los vehículos eléctricos y la inteligencia artificial conllevarán un elevado consumo de electricidad.
El mundo se está haciendo a la idea de que tendremos que utilizar más energía nuclear, pero esta transición llevará décadas. Una de nuestras empresas (Babcock International) está expuesta a la energía nuclear. Los reactores nucleares modulares pueden ser el futuro, pero no hemos encontrado una buena forma de invertir en ellos.
Mientras tanto, la mayor parte de la electricidad se generará con gas natural. Poseemos dos valores (en la mayoría de las cuentas en las que se nos permite poseerlos) que están posicionados para beneficiarse de la creciente demanda de gas natural: Blackstone Minerals (BSM) y Kinder Morgan (KMI).
BSM es un fideicomiso de royalties estructurado como una sociedad limitada principal (MLP) por motivos fiscales. Es uno de los mayores propietarios de derechos mineros de Estados Unidos. Las empresas energéticas (petróleo y gas) perforan en sus terrenos y pagan a BSM una cuarta parte de sus ingresos por este privilegio. Alrededor de un tercio de los ingresos de BSM proceden del gas natural. KMI explota una amplia red de gasoductos (sobre todo de gas natural). Ambas empresas están pagando pingües dividendos mientras se produce la transición a un mayor consumo de gas natural.
Hemos estudiado las infraestructuras energéticas y hemos encontrado muchas empresas buenas, pero no hemos podido encontrar valores que cumplan nuestros criterios (todo está muy caro). Tenemos algunas de ellas en la lista de vigilancia - una palabra clave para decir que nos gustaría poseerlas pero a precios más bajos.
Artículo disponible en inglés aquí.
Vitaliy Katsenelson es el director ejecutivo de IMA, una firma de inversión de valor ubicada en Denver, Estados Unidos. Ha escrito dos libros sobre inversiones, que fueron publicados por John Wiley & Sons y que se han traducido a ocho idiomas. Soul in the Game: The Art of a Meaningful Life (Harriman House, 2022) es su primer libro que no trata solo de inversiones. Puedes obtener capítulos bonus inéditos enviando tu recibo de compra a bonus@soulinthegame.net.