Buffett y la paradoja de Berkshire
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Buffett y la paradoja de Berkshire
He regresado de lo que se ha convertido en una peregrinación anual a Omaha durante las últimas dos décadas.
Lo fascinante de este viaje es que tiene todo y nada que ver con Warren Buffett. El evento principal que atrae a todo el mundo a Omaha, la reunión anual de Berkshire Hathaway (BRK), es en realidad la parte menos importante. Podría haber visto la retransmisión en directo de la reunión de accionistas en YouTube desde la comodidad del sofá de mi salón.
La aparición del fenómeno Berkshire me recuerda a la evolución de la industria manufacturera en China. Al principio, China atrajo capital gracias a su mano de obra barata. Pero con el tiempo, China tomó ese capital y lo invirtió en infraestructuras. Se construyeron fábricas unas al lado de otras, cada una especializada en un área concreta. Surgió un ecosistema especializado.
Hoy en día, la mano de obra china ya no es barata. Ha sido sustituida por la automatización, y ahora China es una potencia en la fabricación de todo tipo de productos.
La transformación que ha experimentado el fin de semana BRK ha seguido una progresión similar. Al principio, la única forma de absorber la sabiduría de Buffett y Munger era acudir a Omaha, ya que el evento no se retransmitía en streaming. Pero entonces ocurrió algo interesante. El fin de semana BRK atrajo a personas que compartían el mismo sistema de valores y se forjaron amistades. Se empezaron a programar diversos eventos más pequeños durante ese mismo fin de semana en toda Omaha y surgió un ecosistema igualmente especializado.
La junta de accionistas comenzó a retransmitirse hace unos diez años, pero eso no ha tenido ningún impacto en la asistencia. Esta es una de las razones por las que creo que Buffett está en paz con la idea de no presidir más la junta: la gente seguirá acudiendo a Omaha el fin de semana anterior al Día de la Madre.
El fin de semana BRK cuenta ahora con docenas de eventos excelentes.
Hablé en varios de ellos, incluido un panel de inversión en la Universidad de Creighton, junto al maravilloso Bob Robotti, un inversor de valor acérrimo que dirige Robotti & Co. Conozco a Bob desde hace años —a sus 72 años, muestra el mismo entusiasmo por las acciones que alguien décadas más joven— y este panel fue un excelente ejemplo de lo que ha producido el ecosistema BRK Omaha.
Bob y yo tenemos enfoques muy diferentes de la inversión en valor. A él le encantan los negocios cíclicos, mientras que yo, por lo general, los evito. Bob mencionó que compraría un negocio muy barato dirigido por un gestor mediocre, mientras que yo ni lo tocaría con un palo de tres metros.
No hay nada de malo en ninguno de los dos enfoques; de hecho, hay una lección importante en ello. Tu filosofía y tu proceso de inversión deben ajustarse a tu personalidad y a tu inteligencia emocional. En mi caso, me pongo nervioso (y, por lo tanto, irracional) cuando poseo empresas dirigidas por imbéciles que no se juegan ni la piel ni el alma en el juego. Pero lo mejor del fin de semana BRK es que aprendo de Bob cada vez que paso tiempo con él. Es un ser humano reflexivo y genuinamente amable.
Desde fuera, el fin de semana BRK puede parecer un lugar donde la gente solo quiere aprender a hacerse rica y mantenerse rica. Pero esta reunión trasciende la inversión en valor y el capitalismo y celebra genuinamente los valores humanos. Hay gente (como yo) que lleva a sus hijos a este evento. Y al igual que en el evento principal, en el desayuno de preguntas y respuestas que organicé para mis lectores, muchas preguntas se centraron en la vida más que en la inversión.
Mi primer encuentro con lectores en Omaha se celebró en una pequeña mesa de restaurante. Este año, para mi sorpresa, 450 personas abarrotaron un local en el que solo había sitio para estar de pie. Respondí a preguntas sobre todos los temas imaginables durante algo más de dos horas y, al final, estaba agotado.
Esto me hizo admirar aún más a Buffett, que me lleva cuatro décadas, y aún así respondió a preguntas durante cuatro horas seguidas. Me encantó escuchar a Warren dar una respuesta similar a la que yo había dado el día anterior cuando me preguntaron qué consejo le daría a los estudiantes que se graduaban:
«No se preocupen demasiado por el salario inicial y tengan mucho cuidado con la empresa para la que trabajan, porque acabarán adoptando los hábitos de las personas que les rodean».
(Por cierto, vamos a celebrar nuestro próximo desayuno de preguntas y respuestas el 1 de mayo de 2026. Puedes inscribirte aquí. Es gratuito, pero te recomiendo que te inscribas pronto, ya que las plazas se agotan rápidamente).
También participé (como llevo haciendo desde hace más de una década) en una mesa redonda sobre inversión en la YPO (Young President Organization) en el precioso Holland Performance Art Center, junto con Tom Gaynor, director ejecutivo de Markel (a menudo descrita como una Berkshire Hathaway en miniatura) y Lawrence Cunningham. Lawrence es autor del que quizá sea el libro más importante sobre Buffett, The Essays of Warren Buffett, en el que recopila magistralmente las cartas anuales de Warren en un volumen coherente. El panel de este año fue una de esas ocasiones en las que me encontré escuchando atentamente a mis compañeros en lugar de hablar más.
Lawrence ha conocido a Greg Abel, el sucesor designado de Buffett, y se muestra optimista con respecto a él. Probablemente tenga razón: esta ha sido una de las decisiones más importantes de Buffett, y no la ha tomado a la ligera. Sin embargo, no me imagino sentado durante cuatro horas escuchando a Greg Abel. Estoy seguro de que es un director ejecutivo brillante, pero no es ni Buffett ni Munger: pocas personas poseen tanta sabiduría mundana y la transmiten con tanta claridad y humor.
Esto me lleva al tema de esta nota: el dramático (aunque no inesperado) anuncio de que Buffett dejará la presidencia ejecutiva de BRK a finales de año.
Antes de comentar esto, déjenme contarles una historia. Imaginen que llevan 17 años viendo una telenovela. Llegan puntualmente cada año para ver todos los episodios en persona. Y entonces se pierden los últimos cinco minutos del explosivo final antes de que termine la emisión. Eso es lo que me pasó cuando Buffett anunció su jubilación como director ejecutivo.
Unos minutos antes del mediodía, mientras Buffett respondía a una pregunta que ya había oído antes y parecía estar terminando, sugerí que nos fuéramos antes para almorzar y evitar las aglomeraciones. Cuando volvimos, descubrí que la reunión había continuado hasta la 1 de la tarde y, justo antes de terminar, Buffett anunció que dimitiría a finales de año. Después de diecisiete años viendo hablar a Warren, me perdí el momento más dramático de todos, seguido de una ovación de cinco minutos.
Creo que Buffett ha planeado su salida de forma brillante. Seguirá siendo presidente y, incluso antes del anuncio, ya no se encargaba de las operaciones diarias de BRK. Como conjunto de cientos de empresas que a menudo no tienen nada en común entre sí, BRK ya está muy descentralizada. La principal contribución de Buffett ha sido la asignación de capital.
Renunciar al cargo de director ejecutivo mientras aún vive significa que Buffett ha incorporado a su sustituto de forma ordenada y ha creado una transición fluida. Pero tengo la sensación de que el 1 de enero de 2026, cuando Greg Abel se convierta oficialmente en director ejecutivo, nada cambiará realmente y Warren seguirá haciendo lo que ha hecho hasta ahora mientras pueda. Si Buffett puede —tendrá 95 años— seguirá yendo en coche a la oficina y parando en McDonald's para comprar un sándwich para desayunar (hay mucha sabiduría en encontrar placer en las pequeñas cosas). Su hijo Howard Buffett se convertirá en presidente después de Warren, y su única función será preservar la cultura.
Me han preguntado qué opino de las acciones de BRK. Las compramos durante la pandemia. Han tenido un rendimiento mejor de lo que esperaba, en parte gracias a los buenos resultados de Apple, que era la mayor participación de BRK. Pero BRK hoy en día es una inversión poco interesante a su precio actual. Sinceramente, es un conglomerado con algunos negocios buenos y otros simplemente aceptables.
Como consumidor, puedo hacerme una pequeña idea de cómo se gestionan los negocios de BRK cuando voy a Dairy Queen. BRK es propietaria de DQ y me encanta su helado cremoso (aunque solo lo como cuando viajo). ¡Es mi parte favorita de la investigación!
DQ tiene (o quizá tenía) una marca fuerte y opera con un modelo de bajo capital como franquiciador. Pero la mayoría de las tiendas que he visitado parecen descuidadas y necesitan una mano de pintura. Por supuesto, entiendo las limitaciones de este «análisis», y DQ en general es un error de redondeo en las finanzas de BRK. Pero las pequeñas cosas suelen revelar mucho sobre las grandes.
Por lo que puedo deducir de sus estados financieros, los grandes negocios de BRK no están especialmente bien gestionados: GEICO y BNSF (ferrocarril) han estado claramente mal gestionados últimamente. BNSF no es ni de lejos tan eficiente como sus competidores que han adoptado el ferrocarril de precisión, y hasta hace poco GEICO estaba perdiendo cuota de mercado frente a Progressive.
El negocio de reaseguros de BRK, una fuente importante de rentabilidad para la empresa, está dirigido por el extraordinario Ajit Jain. Ajit tiene más de 70 años y, por desgracia, no parece gozar de buena salud. ¿Su sustituto va a tener el mismo éxito que él? No lo sabemos. Pero Ajit es probablemente más importante para BRK hoy en día que Buffett.
BRK no va a desaparecer tras la marcha de Buffett, pero sus mejores días han quedado atrás. Como ha reconocido el propio Buffett, su tamaño hace muy difícil que BRK siga creciendo. A decir verdad, incluso si Buffett fuera treinta años más joven y siguiera al frente de BRK, no estoy seguro de que los resultados fueran muy diferentes de lo que creo que nos depara el futuro con Abel al mando.
Buffett y Charlie Munger han tenido un impacto tremendo en mí como inversor y como persona. Les estoy increíblemente agradecido a ambos.
Espero que Warren esté allí el año que viene, pero, en cualquier caso, yo estaré. Como dicen los inversores en valor: «el año que viene en Omaha».
Artículo disponible en inglés aquí.
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