![](https://substackcdn.com/image/fetch/w_1456,c_limit,f_auto,q_auto:good,fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F04293dbe-2b14-46cc-87b2-15ae9c8557e9_544x400.webp)
Cubrir la cartera con armas de destrucción masiva
El negocio de Uber va viento en popa. Ha alcanzado la velocidad de escape: los gastos de la empresa han crecido a un ritmo lento, mientras que sus ingresos aumentan un 22% al año. Esto ha hecho que los márgenes de beneficio se amplíen y que los beneficios y los flujos de caja libre se disparen. Nuestra inversión en Uber se basó en la suposición de que sus servicios se convertirían en una utilidad, al igual que el agua y la electricidad. El nombre de la empresa es sinónimo de viajes compartidos.
Debo confesar que el mayor riesgo para nuestra inversión en Uber soy yo. Sí, han leído bien. Uber tiene un increíble recorrido de crecimiento. No sólo va a por el transporte compartido y el reparto de comida, donde todavía tiene mucho margen de crecimiento, sino que también está haciendo incursiones importantes en el mercado de la alimentación. Tiene una gestión excelente que está poniendo mucha distancia entre Uber y sus competidores.
Por un lado, estamos gestionando su cartera como si gestionáramos todo su patrimonio neto (de hecho, este es el caso de la mayoría de nuestros clientes, aunque no de todos). Por lo tanto, consideramos que es nuestro deber fiduciario no dejar que una acción domine la cartera. A las grandes empresas les pasan cosas malas.
Por otra parte, sabemos que algunas empresas que tienen un alto rendimiento del capital, una posición dominante en el sector y un recorrido de crecimiento muy largo recompensan a quienes pueden mantener el enfoque a largo plazo. Hay muy pocas de esas empresas. Uber es una de ellas.
Esta acción requiere una capacidad increíble para quedarse de brazos cruzados (sin vender ni recortar), lo cual es muy difícil, especialmente cuando la acción se duplica con creces en menos de un año y se convierte en una posición muy grande en la cartera y una buena parte del poder de los beneficios de la empresa se encuentra muy lejos en el futuro.
Por lo tanto, hicimos lo segundo mejor para recortar su posición en Uber; cubrimos una parte de ella utilizando lo que se llama un collar protector.
Antes de entrar en la estructura de esta operación, permítanme hablar de las opciones.
Como atajo, nuestros cerebros categorizan las palabras como negativas o positivas. Los psicólogos probablemente tengan un nombre elegante para ello, pero yo me limitaré a llamarlo asociaciones cognitivas. Para la mayoría de la gente, los derivados y las opciones se asocian con las gigantescas explosiones de Wall Street y, por tanto, tienen una asociación negativa.
Aunque las asociaciones cognitivas pueden ser útiles (la mayoría de la gente no debería tocar los derivados ni con un palo de tres metros), también pueden ser perjudiciales, ya que pueden llevarnos a pasar por alto matices. Warren Buffett calificó los derivados de "armas de destrucción masiva" a finales de los 90, pero una década más tarde amasó una enorme posición en ellos. Muchas cosas no son ni negativas ni positivas; es nuestro uso el que las convierte en tales. Del mismo modo que un martillo puede emplearse como arma homicida, también puede servir para construir una hermosa casita para pájaros.
Nuestro enfoque de las opciones parte de nuestro principio rector: No hacer daño (no explotar). Somos muy prudentes a la hora de utilizar opciones de forma oportunista para reducir el riesgo de la cartera (normalmente como coberturas). Aunque el uso de opciones puede dar lugar a pérdidas, éstas deben ser soportables y no cambiar la vida.
Hablemos de nuestra cobertura UBER. En términos domésticos sencillos, vendimos un techo y con el producto de la venta compramos un suelo.
Me explico.
Cuando Uber cotizaba a 80 $, vendimos (escribimos) una opción de compra a 100 $ y recibimos una prima de 6 $. Esto nos creó la obligación de vender nuestras acciones de Uber a 100 $. Sólo implementamos esto en cuentas en las que poseemos acciones de Uber, por lo que es una obligación que podemos cumplir fácilmente. Habríamos reducido nuestra posición en Uber a 100 dólares de todos modos. Por lo tanto, simplemente nos pagaron por algo que habríamos hecho de todos modos.
Tomamos estos 6 $ y los utilizamos para comprar una opción de venta a 70 $ (una opción, no una obligación de vender a 70 $ - piense en esto como la compra de un seguro). Ambos contratos tienen la misma fecha de vencimiento, diciembre de 2024. Básicamente sin coste alguno, creamos un suelo del 12,5% bajo nuestras acciones de Uber a cambio de un techo del 25%. Nos encanta la asimetría de esta operación. Normalmente, las opciones de venta son más caras que las de compra, pero no en el eufórico mercado actual, que no ha dejado de subir. Nos aprovechamos de ello al colocar esta operación. Así es como utilizamos las opciones con moderación y de forma oportunista.
Si UBER baja a, digamos, 55 $, el valor de nuestras acciones disminuirá en 25 $ (desde 80 $); sin embargo, el precio de la opción de venta subirá 15 $ - compensando una pérdida en las acciones cubiertas.
Sólo colocamos este collar sobre una parte de las acciones de Uber. Como ya he mencionado, Uber tiene un futuro muy prometedor, pero existen riesgos y, por lo tanto, debemos gestionar el tamaño de las posiciones individuales.
También podemos utilizar opciones para cubrir nuestra cartera en el futuro. Escribí sobre ello en 2018, puedes leerlo aquí.
Artículo disponible en ingles aquí.
Vitaliy Katsenelson es el director ejecutivo de IMA, una firma de inversión de valor ubicada en Denver, Estados Unidos. Ha escrito dos libros sobre inversiones, que fueron publicados por John Wiley & Sons y que se han traducido a ocho idiomas. Soul in the Game: The Art of a Meaningful Life (Harriman House, 2022) es su primer libro que no trata solo de inversiones. Puedes obtener capítulos bonus inéditos enviando tu recibo de compra a bonus@soulinthegame.net.